事件
   
2016年前三季度,公司实现营业收入10.38亿元,同比减少17.76%,实现归母净利润0.1亿元,同比下滑73.81%;其中第三季度,公司实现营业收入2.79亿元,同比下滑30.17%,实现归母净利润-80.5万元,同比下滑119.91%。
   
主要观点:
   
公司作为三线白酒品牌,市场份额受到挤压,营收低于预期
   
2016年前三季度,公司营业收入同比下滑17.76%,Q3单季营业收入同比下滑30.17%,营收低于预期。今年,在严峻的宏观经济背景下,白酒触底、复苏,但业绩出现分化,一、二线中高端白酒受益于消费升级,业绩表现较好,三、四线白酒业绩压力较大。公司作为三线白酒品牌,产品价格区间为50-100元,市场竞争最为激烈,随着消费升级,100元以下的部分需求被100元以上的省内中高端品牌分流,公司市场份额受到挤压,销售出现下滑。但目前高端白酒价格坚挺,随着高端白酒价格上行,将给二、三、四线白酒留下更大的生存空间,静待公司业绩反转的时机。
   
盈利能力下滑,三季度销售费用率有所改善
   
公司盈利能力有所下降。前三季度,公司产品综合毛利率55.70%,同比下滑4.01个百分点,Q3单季毛利率51.32%,同比下滑6.99个百分点,Q1、Q2、Q3单季毛利率分别为59.18%、54.17%、51.32%,环比呈现下滑趋势。费用方面,公司上半年销售费用率达到历史较高水平,但三季度销售费用率有所下滑,环比下滑6.96个百分点,同比下滑4.06个百分点。我们认为,销售费用率的下滑需要进一步观察确认,因为上半年行业低谷期,公司等三线白酒被迫大幅增加费用投放,目前来看三四线白酒的销售压力未减,不排除单季销售费用率下降只是短暂表现。管理费用率同比提升4.2个百分点,环比继续提升0.75个百分点。财务费用率同比下滑2.28个百分点,环比下滑0.12个百分点。
   
盈利预测及投资建议
   
公司作为一家安徽省内三线白酒公司,受宏观经济下行影响,短期内业绩存在压力,但随着公司顺应消费升级需求,积极调整产品结构,公司业绩有望迎来拐点。预计2016-2018年营业收入分别为13.82、13.13、13.79亿元,归母净利润分别为0.23、0.35、0.46亿元,EPS分别为0.04、0.06、0.08元,我们给予“增持”评级。